获益于移动互联网开展、物联网连接数添加、传统企业数字化转型等要素， 云核算职业规划添加敏捷，曩昔 5 年 CAGR 30%以上。阿里云、腾讯云、 华为云等国内头部云核算厂商均未独自拆分上市。
当时商场上的研讨结构首要通过盯梢上游芯片厂商营收、服务器出货量、 海表里云核算厂商 BAT\FAMGA 本钱开支等目标判别 IDC 职业景气量。芯 片公司处于工业链最上游，供货给服务器、交换机、路由器等设备商；设 备出货量提高将添加 IDC 机房需求，提高上架率水平；云核算厂商通过资 本开支收买设备、机房资源，乃至自建数据中心，为下流职业客户供应云 服务；职业客户也可直接收买设备和数据中心机房资源，满意本身事务数字化需求。以信骅科技为例，公司为全球多家服务器厂商供货，且月度公 示营收金额与增速，较 Intel、AMD 等公司季度发表的财报数据及时性更强， 一般被作为较好的职业景气量前置观测目标。海表里云巨子厂商作为 DC 板块的中心客户集体，本钱开支增速也具有必定的参阅含义。此外，数据 中心光模块厂商营收增速等也被作为参阅目标。
若以当时研讨结构的目标进行盯梢，则职业增速动摇明显。信骅营收 2020 年内一起阅历 90%以上同比添加和 20%明显下滑；服务器全球出货量增速 大多安稳在 10%左右；国内 BAT 本钱开支 2020Q4 下滑后添加低迷，一方 面前期高速添加导致短期去库存，另一方面上一年 Q2 互联网公司反独占等 方针冲击，导致头部互联网厂商本钱开支趋于慎重。但 21Q4 全体本钱开 支康复高速添加，百度本钱开支同比添加 95%，而阿里 2020 年 Q4 本钱 开支基数低，在环比 21Q3 下滑 16%的状况下依然同比 20Q4 添加 129%。
但是，仅运用 FAMGA、BAT 本钱开支衡量 IDC 职业景气量有所偏颇。海 表里头部互联网渠道厂商其本钱开支规划更广，并不能等同于云核算根底 设备出资。以亚马逊、阿里巴巴为例，本钱开支很多用于物流等根底设备 制作，全体本钱开支并未拆解发表用于服务器和 IDC 收买金额，不宜直接 得出 IDC 需求改变的定论。此外，IDC 下流客户仍有不少第二队伍云核算 厂商和新式互联网公司继续发力，本钱开支随事务开展快速添加：京东、 金山云和美团等 2021Q3 本钱开支增速均超 200%， 较 BAT 本钱开支增速 更快，2021 年腾讯本钱开支同比削减-1.67%。还有增速较快的云核算和互 联网公司（如：滴滴、我国移动、华为云、字节跳动、OPPO、VIVO 等）， 以及数字化转型中的传统企业并未独自上市或发表本钱开支数据，万国数 据公告 21Q4 下流职业客户中云核算、互联网、金融及政企别离占比 69.1%、19.8%和 11.1%。IDC 需求及景气量衡量存在轻视。
以我国公有云 IaaS 商场份额来看，非 BAT 云事务添加敏捷。21Q3 头部 厂商 BAT 份额为 60.95%，较 20 年同期 62.47%削减 1.52 PP；华为云已 替代腾讯云成为排名第二，且份额继续提高；运营商云事务增速较快，中 国电信商场份额同比添加 1.2 PP，我国移动添加至 3.16%，且排名初次进 入前十；亚马逊云和京东云份额别离同比添加 0.18 PP 和 0.19 PP。BAT 本钱开支数据关于判别国内 IDC 需求景气量的参阅含义越发削弱。
咱们以为最能反映 IDC 需求景气量的目标是交给数据。按 IDC 公司与头部 互联网客户的“24+”交给合同条款，一个新项目发动交给即开端按月计 算时刻，有 24 个月爬坡期，前期按上架率算机柜租金，超越 24 个月今后 即便机柜的上架率未到达 100%仍以满载方法计费。因而，互联网客户有 动力且有才能在需求放缓时要求 IDC 供货商推迟交给发动。以数据港为例， 2020 年 1-8 月获益于疫情，公司机柜资源需求紧俏，累计交给 80MW；互 联网反独占相关方针出台后，公司 2021 年 1-8 月交给 90MW 立异高。反 独占关于云核算本钱开支和头部 IDC 公司订单获取的影响有限，传统企业 上云需逐渐提高浸透率，估计未来 5 年稳态职业增速 20%-30%。
长时间来看，我国数据中心（特别是超大型数据中心）供应缺乏。据 IDC 测 算，2018 年至 2025 年全国发生的数据量将从 33ZB 添加到 175ZB，其间 我国具有的数据量将从 7.5ZB 添加至 48.6ZB，占全球数据量的 27.8%， 居全球榜首。数据中心各种立异技能也在推进职业往规划化、集约化、绿 色化开展。到 2021Q3，全球在运营超大规划数据中心数量添加到 700 个，我国作为第二大奉献国，仅占 15%。从全球散布来看，我国数据量占 比远超数据中心数量占比，超大规划的先进数据中心长时间供应仍有压力。
短期数据中心供需不匹配，东部数据中心需求依然旺盛。目前我国东部算 力需求旺盛，能耗目标紧缺，大部分数据中心会集在东部及沿海地区，上 架率高；西部上架率较低。依据《2021 我国数据中心商场陈述》，2020 年 华东、华北、华南三地机柜数占全国总数的 79%，上架率约 60%-70%； 而东北、西北、西南及华中上架率仅有 30%-40%。触及金融、游戏等对时 延要求高的事务仍需布置在用户侧数据中心：80 公里大约添加 1 毫秒延时， 对时延要求高的数据会放在 300 公里以内区域。以万国数据为例，公司积 极扩张，老练项目与在建项目约 6:4，数据中心首要散布在津京冀、长三角、 大湾区等中心区域，老练项目上架率 90%以上，即便归入爬坡项目，归纳 上架率仍明显高于非中心区域。
单位租金改变更多是区位改变和运营项目组合的成果，不代表供需改变。 但租金改变 并不能精确反映供需。特别是批发型厂商，与下流客户签定的合约周期较 长，一般 5-10 年，合同期内价格不变。季度租金更多反映的是上架机柜所 处区域的租金状况，因为第三方 IDC 公司都有从一线中心城市往周边卫星 城扩张的趋势，周边城市土地资源价格距离较大，供应给客户的租金不同， 对 ASP 形成影响。世纪互联跟着项目爬坡，机柜利用率提高，单机柜月度 创收提高。咱们以为优质的机柜资源与运维服务一直具有稀缺性。
能耗方针趋严，职业分化加重，供应侧格式改进。19、20 年期间受新基建 方针驱动，一些具有区域优势资源的非专业 IDC 公司纷繁进入 IDC 商场， 导致短期内数据中心供应过剩。但是一线城市关于 IDC 能耗目标批阅、 PUE 约束逐渐趋严，且下流客户对 IDC 运维质量要求提高，职业分化加重， 上一年“双碳”方针布景下到达高峰。我国数据中心耗电量占总耗电量份额 继续增高，第三方组织“IDC 圈”估计 2025 年数据中心耗电量可达我国全 社会耗电量 4%，2018 年该份额仅为 2.19%。 高耗能、低功率、归纳实力 缺乏的 IDC 厂商将被商场出清，供应侧格式改进。
商场遍及观念以为 IDC 职业壁垒首要表现在规划、选址、PUE、下流客户， 能否获取中心地段的土地和机柜资源是最为重要。从当时格式看，万国数 据仍为安定的第三方 IDC 龙头，到 2021 年末总运营面积约 44.8 万㎡， 按单机柜占地 2.5 ㎡测算，约合 18 万个机柜，首要布局在津京冀、长三角、 大湾区等中心区域；秦淮数据首要布局在环津京冀的超大型数据中心；宝 信软件在长三角区域优势明显；奥飞数据规划项目丰厚，津京冀添加弹性 大。各公司 PUE 操控妥当，均低于职业均匀，根本契合职业方针要求。
客户获取状况首要考量上架率，一般批发型厂商与大客户签定长时间合约， 上架率提高明显，项目爬坡期短，可发挥更好的规划效应。IDC 是重财物 投入职业，参阅宝信软件宝之云四期项目公告，前期工程制作费用占出资 额比重高达 91.8%，其间首要用于供配电体系（34.4%）、土建装饰 （17.7%）、冷源空调暖通体系（14.2%）等。与大客户协作有时机获取更 多订单，提高上架率，取得更多收入，掩盖高额折旧摊销本钱。大客户是 双刃剑：一方面机柜需求确保性提高，批发型数据中心项目往往在制作期 已完结高预签约率；若服务的客户过于会集在一两家也存在危险。从万国 数据发表的客户结构看来，当时云核算厂商仍为 IDC 职业首要客户。
咱们以为规划选址和获取目标仅仅表现 IDC 公司竞争力的榜首步，职业壁 垒贯穿制作速度、运维才能、融资才能等全生命周期。
更快的制作和交给进展可满意下流客户事务快速扩张的需求。IDC 职业平 均从项目开端开工到制作完结需 12-18 个月，交给今后按客户要求上架速 度职业均匀 12-18 个月，全周期职业均匀 30-36 个月。秦淮数据选用预制 化模块制作超大型数据中心，最快可完结 6 个月之内交给一个 36MW 的数 据中心，万国数据均匀交给周期为 9 个月。咱们以为制作速度可反映公司 在项目办理、工程立异等方面的经历储藏与归纳实力。
运维服务才能对确保下流客户事务的安全性与安稳性至关重要。依据 Uptime Institute 核算，数据中心宕机原因 71%与机房环境有关。数据中心 服务器上架后需求 know-how 经历确保机房环境和运营功率，坚持下流客 户事务安稳性，并下降后续运营本钱。前期的互联网客户可能对机柜资源 价格有所诉求，但事务规划扩展、安全性要求提高后越发重视运维质量。 数据中心一般被看作“信息地产”或“科技地产”，过火重视地理位置优势， 轻视运维才能等其他方面壁垒。若从研制费用投入来看，纯 IDC 标的研制 费用率全体较低，遍及低于 5%，易引发“科技”含量偏低的形象，实则 运维才能等中心竞争力较难在财务报表科目中直观表现。
高资金投入的职业特色也决议了融资才能强的 IDC 公司更易胜出。强融资 才能使公司以更低的本钱进行项目出资与收买。头部公司融资才能较强， 资金较中小型更为足够。咱们测算各公司的债务融资利率，2020 国内 IDC 企业归纳融资本钱约 5%-8%，2021 年国内 IDC 银行长时间信贷本钱为 5%- 6%。据万国数据公告发表，万国数据 2020 年均匀短期利率为 4.67%，长 期利率为 6.73%。各首要 IDC 公司的告贷融资利率在 20-21 年均有必定程 度下降，咱们估计 2022 年均匀 IDC 告贷利率有望操控在 5%左右。
关于添加快、弹性大的个股，商场给予必定溢价。从 EBITDA 金额来看，秦淮数据 EBITDA 增速较快，三年 CAGR 87%，与字 节跳动深度协作、制作交给功率高、PUE 管控才能强有关，上市前期商场 给予较高溢价。万国数据规划与增速双双抢先。
公 司选用的折旧年限不同，对 EBITDA 金额形成影响，从而影响市值。IDC 公司的固定财物首要为房子修建物、数据中心设备、核算机和网络设备、 电子设备、机器设备等。不同公司发表的折旧口径有所差异，且一般发表 年份区间，存在必定调理空间，较难直接比照。但从相对可比的房子修建 物、设备折旧来看，世纪互联、光环新网选用的折旧年限更长，可能使 EBITDA 金额低于同业，应归入股价考虑。
IDC 事务的吸引力除了获益于云核算职业全体景气量和数据量添加的长时间确认 性，还有收入、现金流安稳性强的长处。依据上市公司发表的在运营和在 建项目方案，按机柜数量和对应区域的租金状况，假定机房建成后 24 个月 完结上架，根本能够推算出收入和 EBITDA 金额。但是商场风格切换影响 出资者对亏本的承受度，商场心情失望与下流需求增速放缓时，大规划扩 张添加盈余压力。（陈述来历：未来智库）
咱们以为 2022 年发布的“东数西算”系列方针具有继续性与可操作性。 依据相关方针文件和答记者问，四部分赞同在京津冀、长三角、粤港澳大 湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地规划制作 10 个国家级数据 中心集群，中心意图是提高国家全体算力水平，引导数据中心集约化、规 模化、绿色化开展，奠定鼓舞 IDC 工业健康开展的主基调，防止对数据中 心办理“矫枉过正”，单方面约束能耗。一起，“东数西算”方针可优化算 力中心布局，完结数据中心资源的合理装备，将东部高本钱和高需求压力 转移到西部，带动西部地区数字经济工业开展。此外，区域相关文档对数 据中心的制作数量、PUE 等均有所规划。数字经济与实体经济开展高度相 关、相互协同。我国算力需求仍十分火急，估计每年将以 20%以上的速度 快速添加，远景可观。
“十四五”规划再次着重数字经济的重要性，“东数西算”作为体系性工程， 触及的工业链之长，并不局限于 IDC 事务。数据中心是数字经济的底座， 国家以 10 个国家级算力纽带节点的制作打响榜首枪，终究要完结“网络无 所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。工程与出资 浩大，估计将分三个阶段完结：1）2022-2023 年：将对时延要求不高的业 务布置到西部数据中心，做到“东数西存”；2）2023-2024 年：完善不同 区域高速率主干网络制作，完结根本的东数西算；3）2025 年今后：强化 并网才能，完结跨区域可灵敏调度的实时核算才能。
从算力网络的构成看可拆解为三层。1）算网根底设备层：包括满意中心级、 边际级和现场级的散布式算力，以及全光网络通信底座，首要由服务器、 存储、路由器、交换机等设备和光模块、光纤光缆等光通信器材构成；2） 编列办理层：是算力网络的中枢，结合人工智能、大数据等技能向下完结 对算网资源的一致办理、一致编列、智能调度、提高算力网络效能，向上 供应算网调度才能接口，以软件为主；3）运营服务层：是算力网络的服务 和才能供应渠道，完结算网产品服务的一体化供应。
第三方 IDC 运营商事务流程包括数据中心的选址、规划、规划、制作、运 营全生命周期，可作为商场空间测算的起点。参阅宝信软件 2017 年揭露 发行可转债，募资筹建宝之云四期项目相关公告，总出资额 19.5 亿元，利 用宝钢股份搁置的工业厂房修建，占地约 2.82 ㎞²，拟制作包括约 9,000 个 机柜的大型互联网数据中心（IDC），供应 IT 设备保管的 IDC 外包服务。 算计单机柜造价约 22 万元，90%为工程制作费用，其间供配电体系占工程 制作费用的 47%。咱们整理各区域数据中心制作规划，不同区域对机柜标 准不一致。折算后 2021-2025 年全国中心算力纽带节点将新增约 242 万个 6kw 规范机架，按单机柜造价 20 万元测算，则将有望直接带动 4840 亿元 总出资，落实到均匀每年约 968 亿元。（陈述来历：未来智库）
算网根底设备层最重要的设备为服务器，约占根底设备出资 41%。数据中 心内的算网根底设备需求总量根本随数字经济开展稳步添加，“东数西算” 方针更多是结构性调整，第三方咨询组织核算的 IT 开销占比、服务器出货 量猜测仍具有参阅性。参阅浪潮信息等公司官网，单台服务器功率密度 500w，则单机架可装置 10 台规范服务器。《2021 我国数据中心商场陈述》 核算，2020 年东西部数据中心 8:2，长时间规划 6:4；当时东部上架率约 60%-70%，其他仅 30%-40%。“东数西算”相关方针要求新建数据中心上 架率达 65%。测算 2025 年新增的 242 个机架完结全体上架率 60%，15% 设备可利旧，则新增服务器 1234 万台。高算力服务器占比提高，一般服 务器集采价格有所下降，假定全体 ASP 安稳在 3 万元/台，则 21-25 年市 场空间 3702 亿元。其间光模块与网络安全添加较快，CAGR 别离为 20% 与 16.8%，占比提高明显；其他约 5%稳步添加。参阅第三方组织对 IT 支 出占比的前史核算与未来猜测，测算根底设备层算计商场空间 8785 亿元。
编列办理层以数据湖、AI、运维办理软件等构成，首要起到算力调度功用。 跟着数据处理量添加、跨数据中心调度日益重要，数据湖、AI 添加明显， 未来 CAGR 30%以上；运维办理软件相对安稳，估计增速 10%左右。
1）物理层数据中心机房运维：数据中心建成后假定其间 50%开放给第三 方租借运用，则发生租金收入。参阅当时第三方 IDC 公司机房租借状况， 中心区域单机柜年租金较高，北上广等地约 8-10 万，遥远区域和冷数据存 储中心单价较低，3-6 万左右不等。考虑到中心区域新增目标发放较少，按 单价 5 万测算，242 个新增机柜上架率 60%，则每年发生租金 363 亿元， 2021-2025 年算计 1815 亿元。
2）其他软件及应用服务：触及产品、职业十分广泛涣散，远景宽广但难以 拆解测算。参阅第三方咨询组织 IDC 发表数据，我国商场 IT 开销 IaaS： PaaS：SaaS 约为 6:1:3，与欧美等发达国家结构倒置。咱们以为形成该结 构的原因是我国商场云核算开展晚于美国 5-10 年，云化与信息化同步进行， 前期仍以硬件和根底设备出资为主；一起我国商场存在特殊性，客户对软 件产品付费志愿低，增速短期内不如硬件。假定 2025 年 IT 开销软硬件结 构挨近，2021-2025 年应用服务商场空间按算网根底设备总额 50%测算。
通过火解测算，“东数西算”全体商场空间约 2 万亿元，未来几年相继投 资。从数据中心制作周期来看，供配电体系、冷源空调暖风体系、机柜等相关配件首先获益，且出资 占比较高。算网根底设备仍以服务器占主导，以及商场竞争格式改变。从中长时间看，算力根底设备制作结束后软件 服务添加远景可观，且作为 Opex 开销更具继续性。估计未来 3 年职业总 体 CAGR 25%+，且商场相对涣散，以及高添加、颗粒度大的笔直赛道软件应用。
数据中心看似传统，但技能立异不断。 大规划、集约化、绿色数据中心是支撑全国规划算网交融的根底，为处理 土地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已 经投入芯片级的降本增效技能立异并将对时延要求低的事务往西部区域迁 移。各政府部分进行相应规划，既为鼓舞职业健康、有序开展，也为从顶 层规划视点添加出资，供应企业主体无法布局的 L0 等级根底设备服务，如： 可与数据中心相匹配的水力、电力网络布置及对应规划。首要技能立异方 向会集表现在芯片节能、液冷、异构核算、IP 智能等。
