轿车的电动化、智能化和网联化趋势继续推动，传统通讯范畴的上市公司布局轿车范畴， 衔接器、高精度定位、车载模组、车载操控器等工业链环节有望获益。

　　衔接器是电气设备中一种不可或缺的根底元器材，首要在电路间被阻断或孤立不通处进行 信号传输，然后使其完成预订功用。衔接器是电子电路中的衔接桥梁，在器材与组件、组 件与机柜、体系与子体系之间起电衔接和信号传递的作用，其功用、质量好坏将影响整个 体系的可靠性及运转功率。衔接器具有较强的定制化特色，产品品号较多，出现“小批量、 多种类”的特色，不同产品在产品价格、本钱水平方面具有显着差异。品类上依据规划结 构、衔接办法、功用特征等不同特色可以分红不同品类。

　　车衔接器是衔接器的第一大运用范畴，依据 Bishop& Associates, Inc.数据，2019 年全球 轿车衔接器的商场规划为 152.1 亿美元，估计 2025 年全球轿车衔接器商场规划将到达 194.52 亿美元。我国轿车衔接器商场规划与全球趋势根本趋同，估计到 2025 年我国轿车 衔接器商场规划将到达 44.68 亿美元，占全球 23%。

　　传统燃油车首要运用低压衔接器和高速衔接器两类，轿车的电动化驱动高压衔接器需求增 长，智能化和网联化驱动高速衔接器需求的添加。从传统燃油车到电动智能车，车内衔接 器单车价值量从 500 元以内进步至 3000 元以上。 新动力轿车添加了电驱电体系，电气设备数量大幅添加，内部动力电流及信息电流错综复 杂，特别是高电流、高电压的电驱动体系对衔接器的可靠性、体积和电气功用提出更高的 要求，带动单车价值量进步。一起，充电桩建造加速后换电衔接器、充电枪等将进一步打 开高压衔接器商场规划。高压车载衔接器首要运用在锂电池、电机、电控、DC/DC 转化 器、OBC、PDU 等体系中，与高压线束一起作用，凭借高压、大电流线路将电池动能输 送至各部件中。依照乘联会猜测 2022 年我国新动力乘用车、商用车销量别离为 615 万量、 35 万辆，暂时以 15 对衔接器作为单车运用量标准， 2022 年我国高压衔接器商场规划可 达 84.3 亿元左右——在乘用车范畴，高压衔接器商场规划达 73.8 亿元；在商用车范畴， 高压衔接器商场规划达 10.5 亿元。

　　轿车智能化趋势下，摄像头、天线、蓝牙、激光雷达、影音文娱等设备添加了对高频高速 数据 传输的需求。高速衔接器可以分为 HSD、FAKRA、HFM 和以太网衔接器，跟着 L2 级及以上智能能继续浸透，高速衔接器商场量价双升。 获益于新动力轿车商场需求的高景气，衔接器公司成果体现亮眼。国内相关公司收入添加 亮眼——22Q3，瑞可达/鼎通科技/永贵电器的收入别离同比 69%/59%/22%，增速环比有 所放缓；归母净赢利别离同比 105%/69%/11%，增速环比有所放缓。相关公司轿车高压 衔接器订单旺盛，一起疫情影响下海外巨子价格上涨、交期拉长，国产代替加速。

　　22Q2 毛利率全体环比改进，22Q3 受制于高价原资料库存的消化和疫情等外部压力，汽 车衔接器公司盈余才干有所承压。

　　卫星信号定位首要首要依据全球卫星导航体系（GNSS），定位优势在于可以为车辆供应 肯定方位信息，且定位精度高。惯性导航（Inertial Navigation System，INS）是经过丈量 加速度来解算运载置信息的自主导航定位办法，包含惯性丈量单元和核算单元两部分。 出于体系安全性和单必定位办法局限性考虑，往往选用组合定位完成高精度定位。 卫惯导组合完成的场景掩盖率高，2021 年以来加速上车。百度 Apollo 研讨测验成果闪现， GNSS-RTK 可完成 65%的归纳场景定位差错小于 20cm 的掩盖率，GNSS+IMU 的卫惯组 合则可以完成 85%左右的场景掩盖，GNSS+IMU+感知与地图的交融高精度定位体系可以 完成 97.5%的掩盖率。2021 年以来，各主机高端车型相继搭载高精度定位，比方小鹏 P5、 北汽极狐阿尔法 S Hi 版等。国内斗极优质厂商华测导航以 Tier1 的方法供应定位终端， 现在已被指定为哪吒轿车、比亚迪轿车、红旗等车型的自动驾驶方位单元事务定点供货商， 有望获益于职业高速展开。

　　22 前三季度华测导航完成运营总收入 14.49 亿元，同比添加 14.2%；完成归母净赢利 2.21 亿元，同比添加 24.46%。受疫情影响公司前三季度营收同比增速不及上一年，Q3 单季度营 收同比+25.49%，增速高于上一年同期，环比改进。一起得益于产品结构优化以及海外收入 占比进步，公司本年前三季度净利率有较大起伏进步，到达 15.02%。

　　物联网模组：受微观需求短期承压，头部物联网模组公司本年职业全体营收增速逐季度放 缓，盈余才干端出现分解。移远通讯前三季度毛利率同比进步，一方面来自于公司经过自 动化产线、自建工厂等办法有用降本，另一方面来自于公司规划效应。广和通毛利率下降 首要因为产品结构改变，高毛利 PC 事务受需求影响增速同比下滑。

　　运营商本钱减负需求下，2G/3G 退网继续推动，制式晋级，NB-IOT、Cat.1 接受。我国 2020 年 5 月工信部发布的《关于深化推动移动物联网全面展开的告诉》：推动 2G/3G 物联网事务搬迁转网，其间 NB-IoT 契合低功耗广域掩盖类事务需求; LTE Cat.1 更适合于对 速率要求较高、数据量大的事务。全球来看，2G/3G 退网现已成为全球运营商的遍及挑选， 其间经济较为兴旺的国家/区域运营商 2G 退网都较早。依据有方科技招股书发表，估计我 国 4G 模组 2021-2023 年 CAGR 达 65.3%，估计全球蜂窝通讯模块 2021-2023 年 CAGR 达 37.0%，其间 4G 模组 2021 年复合增速达 41.1%。 跟着车联网的快速浸透及搭载率的稳步进步，我国车载通讯模组出货量添加敏捷，车载无 线模组是将芯片、存储器、功放器材等集成在一块线路板上，并供应标准接口的功用模块， 凭借无线模组可以完成通讯或定位功用。跟着轿车电子电气架构由散布式向会集式演进， T-Box 通讯单元由单一 4G 模组向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模组演进、从单一电单 元向信息通讯域操控器和高功用核算渠道演进，单车价值量逐渐进步，带动商场规划继续 添加。依据华经工业研讨院，2021 年全球车载无线 万片，我国占 比约 27%，商场规划约 32 亿元。估计 2025 年全球出货量达 1.08 亿片，其间我国添加至 2654 万片，商场规划打破 90 亿元。

　　当时全球智能操控器万亿美元商场，轿车电子、电动工具为智能操控器首要运用范畴。根 据 Frost&Sullivan 数据，2021 年全球智能操控器商场规划达 17197 亿美元。下流运用占 比中，轿车电子商场占比最大，达 25%；家用电器商场占比 20%，电动工具及设备占比 16%。

　　在传统轿车散布式电子架构下，轿车电子操控器首要以 ECU（电子操控单元）作为载体， 每个 ECU 对应单个操控体系，但跟着轿车电子功用的丰富化，单车 ECU 数量从几十个快 速添加至上百个，带来本钱上升及车身线束安置的复杂化，现在职业一致是向会集式展开， 将涣散的 ECU 集成成 DCU（域操控器）。传统 Tier1 厂商朝向 DCU 投入研制，原有的 ECU 事务逐渐外包。国产操控器厂商和而泰在商场格式松动的布景下切入轿车供应链， 成功与世界闻名 Tier1 厂商博格华纳、尼得科等公司行成战略协作伙伴关系，一起进一步 与国内新动力轿车厂商树立协作关系。

　　上半年温控职业公司全体受上游原资料提价和疫情的晦气影响，运营承压，收入和成果上 体现出现分解。其间，上半年申菱环境、高澜股份获益数据中心和工业温控两事务快速上 量，别离同比添加 52.38%、33.84%，英维克和佳力求同比下滑显着。进入 2022Q3，温 控设备公司全体营收增速端出现回暖，其间，英维克在手订单富余，海外储能大客户拓宽 顺畅。

　　盈余才干来看，随同高价原资料库存的消化和疫情影响的缓解，Q3 职业界公司的毛利率 逐渐修正，拐点闪现。

　　储能温控体系全球添加空间巨大。全球电化学储能出资额高速添加，新式储能装机量逐渐 攀升，随同储能体系朝大容量、高倍率展开，储能体系产热量将不断上升，储能温控体系 将迎来展开良机。咱们测算储能温控全球商场规划将从 21 年的 9.4 亿元添加到 25 年的 111 亿元，五年十倍添加空间，下面是测算进程： 依据 BNEF 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 96.7GW，较 2019 年添加 59%。其 中我国风电新增装机容量 57.8GW，占全球新增风电装机容量的 60％。依据 GWEC（全 球风能委员会）猜测闪现，假如要在 2050 年完成全球碳中和的方针，到 2025 年全球新 增风电装机容量要进一步添加到 160GW，到 2030 年全球新增风电装机要进一步添加到 280GW。《风能北京宣言》提出，为到达碳中和方针，在“十四五”期间，须确保我国年 均风电新增装机 50GW 以上。2025 年后，我国风电年均新增装机容量应不低于 60GW， 到 2030 年风电累计装机容量至少到达 800GW，到 2060 年风电累计装机容量至少到达 3000GW。

　　依据 GGII 数据，2020 年全球储能锂电池（磷酸铁锂）单位出资额约为 1.0-1.2 元/wh，锂 电池本钱约占储能体系总出资的 50%-60%，则 2020 年储能体系的单位出资额约为 2 元 /wh（2000 元/Kwh）。依据 Wood Mackenzie 数据，2020 年全球电化学储能新增装机量 为 10.2Gwh，则 2020 年全球电化学储能出资规划为 204 亿元。

　　归纳储能体系装机量与单位装机量出资额的猜测，咱们估计 2022-2025 年全球电化学储能 体系出资规划约为 492/767/1017/1388 亿元。 而温控体系在储能价值量占比约为 4-6%左右，跟着液冷浸透率逐渐进步，温控体系全体 出资占比将有上升趋势。咱们估计 2022-2025 温控体系占储能出资占比别离为 5%、6%、 7%、8%，对应储能温控商场规划为 29.5、46、71.2、111 亿元。

　　储能热办理现在以风冷为主，液冷浸透率有望不断进步。风冷相对液冷体系初始出资额低。 液冷体系首要包含水冷板、水冷管、水冷体系、换热风机等，且容量越大相应的设备需求 也更大，而风冷体系结构比较简单。依据华经工业研讨院数据，现在整套液冷体系计划价 值量约 0.8-1 亿元/GWh，其间水冷主机体系占比最高，一般约 0.5 亿元/GWh 左右；风冷 体系计划价值量约 0.3 亿元/GWh。从液冷体系本钱结构详细来看，水冷主机本钱占比 67%， 换热器 10%，管路 8%，输入电源 2%，其他 12%。 液冷是未来展开趋势。风冷流场不均匀易构成电池组温度散布不均匀，可经过改进流道、 改动流向以及添加新装置等办法来进步温度散布的均匀性。液冷体系冷却作用更高，尽管 初始出资较高，但运营本钱或更低。前景实测数据闪现，与一般风冷产品比较，液冷储能 产品的电池寿数进步了 20%。一起智能温控技能可随环境温度和运转状况灵敏调整运转模 式，大幅下降液冷体系运转的能耗，比较传统空调风冷下降能耗约 20%以上。未来液冷渗 透率将敏捷进步，在液冷范畴具有中心技能的厂家将首先翻开商场。

　　国内厂商抓住机遇抢占商场空间，在精细空调、工业温控范畴堆集较深厂家具有先发优势。 相较于精细温控、工业温控、新动力车温控职业，现在储能职业归于展开初期，因储能温 控在可靠性、环境要求、技能原理等方面和数据中心温控有许多类似之处，很多国内 IDC 温控和工业厂商研制储能温控产品 ，逐渐开辟海内外客户，现在现已获得必定商场打破。 储能温控职业客户需求千差万别，温控厂商需充沛了解客户需求，和客户协作研制，并提 出高效解决计划才干获得客户信赖，赢得口碑。

　　近年来，我国数字经济规划继续快速添加，现已成为推动经济添加的重要引擎。依据我国 信通院白皮书核算，2021 年，我国数字经济规划已到达 45.5 万亿元，占 GDP 比重达 到 39.8%，较“十三五”初期进步了 9.6 个百分点。工业数字化规划占数字经济比重达 到 81.7%，成为数字经济展开的重要引擎。近年来，消费互联网商场逐渐进入老练展开阶 段，商场趋于安稳、饱和状况。随同物联网、传感器、5G 等前沿技能的浸透运用和优化 迭代，制作业数字化转型、数字孪生工厂、工业互联网等数字经济与实体经济交融发生的 新形式新业态，逐渐成为数字经济展开的主导方向，也是未来驱动数字经济继续添加的主 要趋势和动力来历。

　　筑牢数字经济展开根基”。数字经济的布局和建造，一方面将带动根底网络和算力根底设 施端的建造需求，另一方面利于推动以工业互联网、车联网为代表的的运用端不断深化， 主张重视工业数字化相关环节，包含工业互联网、运营商、ICT 设备、IDC、光通讯等环 节。

　　国内工业通讯设备公司本年营收和成果体现出现分解，首要因为其下流事务结构和客户结 构存在差异，不同笔直职业需求和受疫情影响的程度存在差异。三旺通讯第三季度收入和 归母净赢利别离完成 33.7%和 88.9%的增速，获益于其下流才智矿山、电力新动力、智能 制作等需求放量。映翰通第三季度营收和归母净赢利均出现同比下滑，其下流两大运用场 景首要面向智能配电检测体系和智能售货操控体系，受疫情影响较大。

　　盈余才干上，受上游原资料缺少等要素影响，工业通讯设备公司毛利率同比有所下降。伴 随原资料缺少状况的缓解和企业运营规划扩展后规划效应闪现，相关公司盈余才干有望逐 步上升。短期来看因为受疫情不同程度的影响，盈余才干的趋势也有所分解。

　　本年以来工业互联网相关方针频出，标志性事情加速笔直职业运用落地和推行。我国牵头 拟定的全球首个工业互联网体系功用架构世界标准正式发布，初次标准了工业互联网体系 的端边云架构，有用填补了世界标准空白。2022 年 11 月，工信部给我国上海商飞发放了 第一张企业 5G 专网的频率答应，5925~6125MHz 和 24.75~25.15GHz 为工业无线专用的 频段。一方面，这样可避免与大众事务间搅扰，5G 面向消费运用时 TDD 下行容量高于上行，而企业运用有相反需求，在运营商同一载频内不同上下行配备的信道间易发生互相干 扰。另一方面，工业端专用的频段下对设备的需求和运营商 5G 公网的需求不一样，5G CPE/工业模组不用再按多频多模配备，可显着下降本钱。发动企业 5G 专网频段后，各行 业客户可以参加设备收购决议计划，打破固有的设备商格式，有望充沛调动工业链参加的活跃 性，加速工业互联网工业化进程。

　　获益于工业范畴的快速展开以及互联网技能的遍及，工业互联网成为工业转型晋级的重要 动能。依据 HIS Markit 数据闪现，2018 年全球工业互联网通讯设备职业收入为 26.50 亿 美元，2019 年为 30.82 亿美元。一起，2018 年至 2023 年五年间，职业收入将坚持快速 添加，到 2023 年将添加至 55.30 亿美元。IDC 估计，在企业数字化转型继续深化的推动 下，到 2025 年，我国工业互联网渠道及运用解决计划商场到达 56.1 亿美元（约合人民币 361.6 亿元），2021-2025 年 CAGR 位 29.6%。

　　5G 运用解决计划日渐老练，逐渐深化要点范畴中心环节。在工业范畴，已构成 5G+机 器视觉、5G+长途辅佐等 40 余个运用场景的解决计划。在采矿范畴，5G+长途掘进、5G+ 智能综采、5G+井下设备长途操控、5G+无人矿卡等十多种解决计划现已完成试点或商用。 在电力范畴，开端构成 5G+配网差动维护、5G+精准负荷操控、5G+机器人巡检等配用电 环节解决计划。在港口范畴，5G+长途操控龙门吊、5G+无人集卡等运用解决计划逐渐成 熟。在医疗范畴，5G+急救车、5G+长途会诊、5G+长途院后康复医治等解决计划完成探 索与布置。才智矿山可以完成矿山安全高效节能开发，关于现在煤矿职业展开至关重要。 以才智矿山为例，它在传统煤炭职业的根底上，以工业物联网为中心，包含人工智能、大 数据等在内的新一代信息技能与矿山开发技能、配备进行深度交融，构成全面自主感知、 实时高效互联、自主学习、智能剖析决议计划、动态猜测预警、精准协同操控的矿山智能体系。 它可以完成矿山出产全流程智能化运转，终究完成矿山的安全出产、节能损耗、高效开发。 现在首要运用于矿井通讯体系、矿井监控体系和矿下自动化体系这三个方面，有用地确保 了井下人员的实时安全，也进一步进步了功率，到达节能减耗的意图，促进全体效益的提 高。

　　现在我国煤矿职业正处于智能化展开的初级阶段，仅有少数煤矿完成了部分出产的智能化。 到 2021 年末，已建成 800 多个智能化采掘工作面，部分煤矿能完成井下机器人运作， 但这间隔全面智能化、感知化，还有一段间隔。依据发改委、国家动力局、国家矿山安监 局等八部委联合印发的《关于加速煤矿智能化展开的辅导定见》提出的方针，到 2025 年， 我国大型煤矿和灾祸严峻煤矿需根本完成智能化。而现在煤矿智能化的深度与广度都有待 进步，虽在快速展开中，但全体建造水平较低，未来需求与潜力空间十分大。

　　国家煤矿智能化建造方针强力推动，促进煤矿转型晋级。2020 年以来，我国连续出台《关 于展开第一批智能化演示煤矿建造的告诉》、《煤炭工业“十四五”高质量展开辅导定见》、《“十 四五”数字经济展开规划》等工业方针，智能化煤矿展开继续推动，引导煤炭企业加大科 技投入，建造自动化智能化信息化的大型现代煤矿。

　　收入端体现：据公司公告，2022 年前三季度我国移动、我国联通和我国电信别离完成营 收 7234.87 亿元（同比+11.54%）、2639.78 亿元（同比+7.97%）、3578.43 亿元（同比 +9.54%），我国联通运营收入再创上市以来的同期最高水平。

　　分季度看，2022Q3 三大运营商运营收入增速坚持杰出态势。依据公司公告，22Q3 我国 移动、我国联通和我国电信别离完成营收 2265.53 亿元（同比+10.52%）、877.17 亿元（同 比+9.22%）、1176.24 亿元（同比+7.92%）。我国电信 Q3 增速比较于 Q1、Q2 有所放缓， 我国移动和我国电信增速在 22Q2 下降之后在 22Q3 得到上升。 2022 第三季度三大运营商净赢利均完成正添加，盈余才干继续上升。2022 年 Q3 我国移 动、我国联通和我国电信别离完成净赢利 282.97 亿元（同比+1.42%）、46.59 亿元（同比 +24.08%）、 62.84 亿元（同比+11.82%）。

　　本钱端体现：三大运营商进一步加大研制投入，坚持立异驱动，强化科技立异。2022 前三季度我国移动、我国联通、我国电信研制费用别离为 47.13 亿元，同比添加 25.36%； 39.82 亿元，同比添加 91.63%；59.15 亿元，较上一年同期添加 101.4%。跟着 5G 规划不 断扩展，网络运转及支撑本钱有所上升，22Q3 我国联通比上一年同期上升 6.1%。

　　运营商本钱开支管控杰出，折旧及摊销费用本钱可控。我国联通 2022 1H 的折旧及摊销 占运营收入从 2021 1H 的 25.2%下降至 23.8%，我国移动 2022 上半年同比下降 0.5%； 我国电信截止到 2022 年 6 月折旧及摊销同比改变 3.6%，低于收入增幅。

　　2022 前三季度三大运营商继续进步 5G 网络掩盖，5G 用户规划继续进步。我国联通全力 推动 5G 精品网络、千兆光宽带精品网建造，前三季度 5G 套餐用户到达 2 亿用户；我国 电信 5G 套餐用户到达 2.51 亿户，浸透率到达 64.45%；我国移动 5G 套餐用户到达 5.57 亿户，上半年浸透率达 52.7%。5G 基站方面，我国联通、我国移动在 2022 上半年别离 新增注册 5G 基站 19 万站和 25 万站。 公司固网宽带收入方面，我国联通、我国电信别离同比添加 3.9%、4.6%。有线宽带事务 方面，我国移动前三季度有线 亿户；我国电 信有线 万户。 三大运营商活跃推动数字经济和实体经济深度交融展开，工业互联网事务收入占比继续提 升。我国电信2022前三季度工业数字化收入到达856.32亿元，可比口径同比添加16.5%。 我国联通工业互联网事务收入逐年上升，上半年占主营事务收入 22.9%，同比添加 32%。 IDC 方面投入规划继续上升，我国电信、我国移动别离添加投入 1.9 万和 2.2 万个机架， 移动计划年末累计投产 45 万架，我国联通估计全年机架到达 34.5 万架。云核算方面，中 国移动 2022 上半年累计投产云服务器 59.3 万台，添加 11.2 万台；天翼云和联通云上半 年同比别离添加 100.8%和 143%。

　　运营商运营态势杰出，根本面迎来拐点。三大运营商主营事务收入稳步添加，预期到 2022 年末坚持添加趋势，数字化转型事务收入添加驱动力微弱，展开转型未来可期。 数字经济空间宽广，运营商在 5G、才智中台、云网交融等方面有更进一步进步空间。运营商在 IDC 和云核算方面有显着的优势和竞赛力，预期将进一步进步工业数字化才干。 5G 建造共建同享继续深化，运营商转为协作局势下运营本钱压力得到缓解，助力盈余水 平才干进步，估计未来收入端和本钱端收入会进一步扩展。

　　数字经济的实质在于信息化，ICT 设备是数字经济根底设备的重要组成部分。ICT 设备包 括网络设备和 IT 设备，首要包含交流机、路由器、服务器、安全设备、无线产品等，下 游面向的运用场景首要是电信运营商网络、数据中心、企业网、工业场景等，因而其需求 一起受运营商本钱开支、云厂商本钱开支、企业 ICT 本钱开支和工业数字化转型相关开销 所驱动。

　　随同数字化转型的深化，ICT 设备职业仍坚持稳步添加。依据 IDC 数据，2021 年交流机、 服务器、路由器、WLAN 的全球商场规划别离为 307、992、159、172 亿美元，别离增 长 9.7%、6.4%、6.5%、6.5%，我国增速优于全球增速。据 IDC 数据，2021 年我国网络 商场规划为 102.4 亿美元（约 660 亿人民币），同比添加 12.1%，其间交流机、路由器、 无线%。

　　疫情后企业上云加速，推动数据中心建造需求继续旺盛，交流机和服务器环节直接获益。2016 年以来，我国云核算商场跟着通讯互联的展开以及各类新场景需求的快速扩展而同 步扩展，公有云商场增速坚持在 55%以上，私有云增速也坚持在 20%以上，至 2020 年公 有云和私有云商场规划别离到达 1277 亿元和 814 亿元。2021 年云核算商场仍将坚持高 速添加势头，公有云和私有云算计规划超 3000 亿元。

　　交流机方面，我国企业网交流机商场规划挨近美国 65%，而数据中心交流机的商场规划仅 相当于美国的 22%。考虑到我国的云核算与美国的距离及当期的高增速，咱们以为交流机 未来的添加焦点在于数据中心板块。结合“国产代替”以及我国厂商价格较低，我国国产 交流机有望在国内市占率逐渐进步的一起，逐渐开辟海外商场。

　　服务器方面，我国商场增速优于全球均匀水平，国产厂商坐落全球领导位置。2021 年中 国服务器商场出售额到达 250.9 亿美元，同比添加 12.7%，继续领涨全球，在全球商场占 比 25.3%，同比进步 1.4 个百分点，出货量到达 391.1 万台，同比添加 8.4%。

　　交流芯片是以太网交流机设备最中心部件。以太网交流机设备构成：首要以芯片类（交流 芯片、CPU、PHY）、PCB、光器材、插接件、阻容器材、壳体等组成。其间，芯片在交 换机本钱中占比到达 32%。

　　国产商用以太网交流芯片厂商在全球商场中锋芒毕露，后续还有较大的国产代替空间。根 据盛科通讯招股书的数据，2020 年我国商用以太网交流芯片商场以出售额口径核算，盛 科通讯商场比例为 1.6%，为我国境内厂商市占率第一名；我国商用万兆及以上以太网交 换芯片商场中，盛科通讯占有 2.3%的商场比例，相同为我国境内厂商市占率第一名。

　　依据 IDC 数据，2020 年网络设备品牌商完成出售的全球商场规划为 2,612.54 亿元，其间 交流机、企业级路由器、无线 亿 元。依据菲菱科思招股书测算，2020 年制作服务商完成出售的全球商场规划为 1,148.16 亿元，其间交流机、企业级路由器、无线 亿元。 我国本乡的网络设备制作商前期获益于台资企业的技能中心和出产基地搬运，后续继续加 强技能堆集，打破了台资在电子设备制作服务范畴的独占位置，开端维品牌商供应完好的 软硬件解决计划。主张重视 ODM 占比逐渐进步、深度绑定中心客户的网络设备制作商。

　　全球数据流量指数式添加，带动数据中心建造。依据 IDC 核算，2010-2021 年全球数据 流量出现指数式添加，2021 年全球数据流量达 70ZB，估计 2025 年全球数据流量将到达 175ZB。以谷歌为例，谷歌 2021 年数据中心内部流量是 2011 年的 235 倍，出现指数级 上升，CAGR 达 72.6%。流量进步需求很多高速光模块支撑，国内光模块厂家有望继续受 益。一起，超大型数据中心作为数通光模块的首要运用场景，其扩建也将带动数通光模块 需求。依据 Synergy 数据，现在已知的正在规划的新超大规划数据中心有 314 个，估计 未来三年内，超大型数据中心数量将打破 1000 个大关，并呈继续添加态势。此外，跟着 国内“东数西算”战略的逐渐落地，国内数据中心也将加速新建、扩容脚步，国内数通光 模块商场规划有望继续扩张。

　　全球云厂商 capex 继续添加，数通商场出现高景气。获益于全球数据流量高速添加，全 球云厂商营收和本钱开支继续进步。2022Q3，北美 6 家云厂商巨子（谷歌、亚马逊、Meta、 微软、IBM、Cisco）前三季度累计营收为 8847.11 亿美元，同比添加 8.99%；本钱开支 为 375.83 亿美元，同比添加 18.25%，环比添加 7.48%。其间，Meta 在 2022Q3 的本钱 开支为 93.55 亿美元，同比添加 116.9%，估计 2022 年本钱开支为 320-330 亿美元，2023 年本钱开支为 340-390 亿美元，继续坐落高位。亚马逊估计 2022 年的本钱开支约为 600 亿美元，与 2021 年相等。国内互联网厂商营收和本钱开支添加趋缓，1H22 国内四家互 联网公司（百度、阿里、腾讯、快手）营收算计 7830.56 亿元，同比添加 0.96%；本钱开 支算计 553.07 亿元，同比添加 1.47%。依据 LightCounting 最新猜测，即便在最坏的情 况下，2022-2027 年全球前 15 家云厂商总本钱开销也将以 9%的复合年添加率上升，而 且数据中心建造和光学设备的开销很可能继续以高于总本钱开销的速度添加。

　　全球云根底设备服务开销高速添加。依据 Canalys 陈述，2022Q3 全球云根底设备服务支 出达 631 亿美元（约 4594 亿元），同比添加 28%，增速处于较高水平。亚马逊网络服务 （AWS）、微软 Azure 和谷歌云仍然是前三大供货商，占全球云开销的 63%，算计添加 33%。其间，AWS 是 2022Q3 抢先的云服务供应商，占总开销的 32%，同比添加 27%； Azure 以 22%的商场比例位居第二，同比添加 35%；谷歌云同比添加 48%，在全球云服 务商场的商场比例进步至 9%。

　　我国一线及超一线区域数据流量占比较高，头部会集态势显着。我国大数据商场出现头部 会集趋势，依据《我国互联网展开陈述（2021）》数据，我国一线及超一线区域（北京、 上海、广东）占比约为 69%，数据中心机架方面，依据 CDCC 数据闪现，到 2021 年， 全国范围内数据中心规划新增机柜总数约 99.15 万架，存量机柜总数到达约 415.06 万架， 仅 2021 年，75%的新增机柜会集在北京、上海、广州、深圳等东部一线城市及其周边地 区，全体散布同大数据商场流量散布类似。

　　我国数据中心商场比例首要以三大运营商为主，占比超越 60%，民营 IDC 继续展开。2020 年三大运营商市占率超 60%，第三方 IDC 服务商的万国数据和秦淮数据居次席，市占率 为 12.4%、5.6%。 云厂商已在“东数西算”规则区域内完成批量布局。关于云厂商，东数西算现已进行 3-4 年；阿里、腾讯现已在卫星城市布局数据中心。首要处理两部分数据：一是存量客户、存 量数据的搬运；二是増量数据。中心、高要求、高盈余的事务会放在本来的数据中心；一 些对延时要求低的事务会迀移至比较偏僻的机房。 第三方运营商首要商业形式分为一口价形式、租电别离，电费过账形式以及大客户基地项 目三种形式。其间一口价形式及租电别离，电费过账均有电费包含在营收中，大客户基地 项目则不含电费，故前两类 EBITDAMargin 较低，最终一类 EBITDAMargin 较高。海外 上市的 IDC 相关公司被归类为重财物职业，首要公司衡量公司生长性，EBITDA 相对较重 要。 供应端继续整合和消化，现阶段零售型 IDC 商场价格下降。因为 2020 年供应端新增产能 较多，2021 年数据中心落地节奏快于需求添加节奏，且部分海外上市厂商对 EBITDA 指 标较灵敏，第三方龙头厂商数据中心价格下降。工业进入整合及存量消化期，头部企业通 过并购小数据中心拓宽商场比例将常态化，使得头部会集现象闪现。

　　IDC 职业首要公司增速放缓。营收方面，随同“双碳”方针出台，PUE 方针趋严，头部 IDC 企业将迎来展开机会，受疫情、互联网相关方针、云核算厂商出资放缓等不确定性要素影 响，职业全体增速放缓。2022 年前三季度奥飞数据、数据港、宝信软件、光环新网、网 宿科技运营收入别离同比-10.56%、27.92%、3.35%、-7.79%、14.98%。职业首要公司 毛利率除宝信软件外均有必定下滑， 宝信软件受疫情影响较小，项目如期交给，其他公 司毛利率有所下滑。盈余才干方面，2022 年前三季度 5 家公司归母净赢利增速放缓，奥 飞数据、数据港、宝信软件、光环新网、网宿科技归母净赢利别离同比-9.95%、-28.32%、 8.06%、-39.61%、24.10%。归母净利率除宝信软件、网宿科技外其他公司均有必定下降， 职业公司受疫情影响严峻，短期盈余承压。

　　数据中心继续建造有望带动 IDC 及上游工业链展开。依照咱们流量添加带动 IDC 扩容逻 辑，数据中心不管建造方是运营商仍是第三方，工业链皆会受云核算规划添加的利好带动。

　　23 年光通讯工业链中光模块与光器材确定性最强。随同数通商场需求继续上升、光模块 迭代加速、海外商场推动顺畅等要素，23 年国内光模块与光芯片厂商成果有望高增。

　　全球光模块商场添加微弱，以太网光模块引领添加。依据 LightCounting 数据，全球光模 块商场在 2020 和 2021 年均完成微弱添加，别离添加 17%和 10%，2022 年有望再次实 现 14%的微弱添加。可是估计将在 2023 年放缓至 4%，并在 2024-2025 年康复，到 2027 年全球光模块商场将到达 200 亿美元，2022-2027 年全球光模块商场的复合年添加率为 11%。其间，DWDM 和以太网光模块的微弱出售占有商场添加的大部分，2021 年以太网 光模块的出售额立异高，到达 46 亿美元，较 2020 年添加 25%，估计 2022-2027 年以太 网光模块将继续引领添加，CAGR 为 13%，到 2027 年以太网光模块商场规划将到达 93 亿美元。

　　光模块产品迭代敏捷，800G 产品将在 23 年逐渐上量。数通光模块均匀迭代周期约 3-4 年，例如 100G 从 2016 年开端上量到 2021 年已有 5 年的生命周期，估计 400G 生命周 期也将到达 4、5 年。400G 数通光模块从 2020 年开端进入规划上量阶段，估计 22-24 年 将继续上量，下一代 800G 数通产品估计将在 2023 年之后进入规划布置阶段。

　　23 年 200G 和 400G 光模块仍是添加主力，推动光模块价值量进步。2021 年，200G 和 400G 光模块的需求添加十分微弱。谷歌 3 年前便开端布置 400G 模块，但亚马逊直到 2020 年才开端布置，并对商场发生了巨大影响；尽管 Meta 将 200G 的布置推迟到 2021 年， 可是敏捷添加；谷歌 2x400G 模块的需求也对 2021 年的商场添加做出了奉献。依据 LightCounting 最新陈述，尽管因为全球供应链的继续瓶颈，向亚马逊出售的 400G DR4 和向谷歌出售的 2x400G 模块低于预期，但两家公司都计划在 2023 年加大收购，因而预 计未来 200G 和 400G 产品将继续坚持添加态势。一起，高速光模块产品需求添加将推动 光模块价值量上升。依据 LightCounting 数据，2021 年以太网光模块产品均匀价格较 2020 年添加 21%，首要原因是产品结构正在从功用较低的产品转向功用较高的产品。估计未来 光模块厂商盈余结构有望得到改进。

　　国内厂商商场比例不断进步，职业会集度进一步进步。近年来，跟着光通讯职业的快速发 展，光模块职业的竞赛格式发生了深入改变，出现出两大特色：从工业链来看，光模块企 业加速并购重组，进行工业链笔直整合，职业会集度进一步进步；从区域展开来看，国内 厂商因为劳动力优势以及研制才干快速进步，在光模块职业中逐渐占有重要位置，以中际 旭创、华为和海信为代表的国内企业已跻身全球光模块前五，全球 TOP10 光模块厂商中 对折都是我国厂商。依据 LightCounting 数据，得益于我国国内对光器材和模块的微弱需 求，国内厂商商场比例不断进步，从 2010 年的 15%添加到 2021 年的略高于 50%，已占 据职业半壁河山。

　　硅光模块浸透加速，有望在 800G 年代敏捷切入。依据 21 年 5 月 LC 对光收发器、AOC(有 源光缆)、EOM(嵌入式光模块)和 CPO(共封装光学)的猜测闪现，从 2016 年开端，依据硅 光的产品所占的比例开端上升，从 2018 年开端，其添加速度加速。硅光花了 10 年多的 时刻才获得 25%的商场比例，但 LC 猜测到 2026 年它的商场比例将超越 50%，将到达接 近 80 亿美元。400G 和 800G 等高速硅光模块将是未来高速添加的首要驱动力。现在各大 厂商在 400G 硅光技能计划中堆集必定经历。硅光模块有望在 800G 年代敏捷切入，在未 来继续上量。 国内光模块厂商活跃布局，不断增强硅光技能研制。国内光模块厂商从低速光模块范畴逐 步拓宽至高速光模块范畴，市占率进步显着，在传统光模块范畴具有必定竞赛力。在硅光 模块上，国内厂商活跃布局，想要抓住机遇进一步进步商场竞赛力。国内企业进入该范畴 较晚，与国外头部厂商比较仍有较大的距离。国内厂商首要经过并购或许与外企协作的模 式，现在在封装技能、波导耦合等技能上获得必定成果。光迅科技、中际旭创、博创科技、 华工正源、利市光电等企业近年来连续发布了依据硅光技能的产品技能计划，2023 年， 国内光模块厂商继续加大对硅光计划的技能研制，部分厂商有望获得必定打破，获得少数 收入。

　　5G 基站建造稳步推动，拉动电信光模块需求添加。自 2019 年发放 5G 商用车牌以来，我 国 5G 商用现已三年，进入规划化运用关键期。到 2022Q3，我国 5G 基站总数达 222 万个，较 2021 年末新增 79.5 万个，超额完成了全年 60 万个的方针，占移动基站总数的 20.71%，占比进步 6.4pct。依据工信部印发的《“十四五”信息通讯职业展开规划》，我 国力求到 2025 年每万人具有 5G 基站数达 26 个，总数到达约 390 万个。5G 基站的稳步 建造将驱动电信商场光模块坚持安稳添加。 三大运营商 5G 本钱开支继续加码。我国三大运营商 5G 本钱开支继续添加，2019-2021 年，我国移动、我国电信和我国联通 5G 本钱开支总额别离为 2405 亿元、865 亿元、739 亿元。2022 年，估计我国移动、我国电信和我国联通 5G 相关本钱开支别离为 1100 亿元、340 亿元、345 亿元。运营商 5G 本钱开支的添加将有用拉动 5G 前传、中传和回传光模 块需求。

　　接入网商场空间宽广，10G PON 将坚持快速添加。依据 LightCounting 猜测，2022-2026 年，接入网侧光器材商场规划将超越 75 亿美元，其间 PON 光学器材的出售额将超越 30 亿美元。Omdia 数据也闪现，2020-2027 年，全球 PON 商场规划将以 12.3%的 CAGR 添加，到 2027 年将到达 163 亿美元。10G PON 作为干流技能计划，估计将坚持快速增 长，依据 LightCounting 数据，2021 年 10G PON 出货量同比添加 135%，未来 5 年将继 续坚相等均 47%的增速。此外，国内厂商正活跃布置 25G 和 50G PON，估计将在后 10G PON 年代供应新的添加。

　　国内方针盈余推动“双千兆”建造，进步 10G PON 光模块需求。国内《“十四五”信息 通讯职业展开规划》中明确提出“全面布置千兆光纤网络”和加速“千兆城市”建造，并 规划到 2025 年完成：10G PON 及以上端口数从 2021 年末的 500 多万个添加至 2025 年 底的 1200 万个；千兆宽带用户数也扩展近十倍至 6000 万户。此外，《“双千兆”网络协 同展开行动计划（2021-2023 年）》对 10G PON 建造提出了详细的方针要求，到 2023年末，10G PON 及以上端口规划超越 1000 万个，千兆宽带用户打破 3000 万户。随同“双 千兆”建造逐渐落地，估计国内 10G PON 光模块商场需求将继续旺盛。

　　光芯片生长空间大。依据 Gartner 数据，2021 年全球光芯片（含 CCD、CIS、LED、光 子探测器、光耦合器、激光芯片等）商场规划达 414 亿美元，估计 2025 年商场规划有望 达 561 亿美元，2021-2025 年 CAGR 为 9%。此外，依据源杰科技招股书，依据 LightCounting 并结合职业数据测算，2021 全球光通讯用光芯片商场规划为 146.70 亿元， 其间 2.5G、10G 及 25G 及以上光芯片商场规划别离为 11.67 亿元、27.48 亿元、107.55 亿元。结合 ICC 数据测算，2021 年我国光芯片厂商的出售规划为 37.37 亿元。详细假定 如下： （1）依据 LightCounting 数据，2021 年全球 2.5G 及以下光模块商场规划约 5.58 亿美 元，其间数据中心商场、接入网商场（包含光纤接入和 4G/5G 移动通讯网络）别离约 1.24 亿美元和 4.34 亿美元；10G 光模块商场规划约 14.40 亿美元，其间数据中心商场、接入 网商场别离约 6 亿美元和 8.41 亿美元；25G 及以上速率光模块商场规划约 67.22 亿美元， 其间数据中心商场、接入网商场别离约 41.71 亿美元和 25.51 亿美元。 （2）相关毛利率、直接资料占光模块本钱比例、光芯片及组件占光模块本钱比例和光芯 片占光芯片及组件本钱比例的数据参考中际旭创、联特科技、德科立、光迅科技等光模块 或光器材上市/拟上市公司的招股说明书或年度陈述等。

　　光芯片国产化率不断进步，国产厂商商场比例进一步扩展。近年来，我国光芯片商场规划 敏捷添加。依据赛迪参谋《5G 工业展开白皮书》，我国光芯片商场规划将从 2020 年 6.1 亿元增至 2025 年 182.3 亿元，CAGR 为 97.28%，商场空间宽广，增速迅猛。此外，我 国政府在光通讯工业进行要点方针布局，2017 年工信部发布《我国光电子器材工业技能 展开道路G 及以上速率 DFB 激光器芯片国产化率 超越 60%，以完成高端光芯片逐渐国产代替的方针。现在，2.5G/10G 激光器芯片根本实 现国产化打破，25G 及以上速率光芯片仍首要依靠进口。未来，跟着国产厂商技能进一步 进步，高速率光芯片国产代替空间宽广。

　　2.5G 及以下光芯片已完成高度国产化。2.5G 及以下光芯片首要运用于光纤接入商场，产 品技能老练，国产化程度高，国外光芯片厂商因为本钱竞赛等要素，已根本退出相关商场， 国内光芯片厂商占有首要商场比例。依据 ICC 核算，2021 年全球 2.5G 及以下 DFB/FB 激光器芯片商场中，国产厂商商场比例超 90%，其间武汉敏芯商场比例为 17%、中科光芯商场比例为 17%、光隆科技商场比例为 13%、光安伦商场比例为 11%、仕佳光子商场 比例为 9%，源杰科技商场比例为 7%，中电 13 所商场比例为 4%。 10G光芯片已完成部分国产化打破。我国光芯片企业已根本把握10G光芯片的中心技能， 但部分类型产品仍存在较高技能门槛，依靠进口。依据 ICC 核算，2021 年全球 10G DFB 激光器芯片商场中，国产化率约 60%，其间源杰科技商场比例为 20%，云岭光电商场份 额为 6%，中电 13 所商场比例为 6%，中科光芯商场比例为 6%，武汉敏芯商场比例为 2%。 可是部分 10G 光芯片产品功用要求高，难度较大，首要依靠进口，如 10G VCSEL/EML 激光器芯片等，国产化率不到 40%。 25G 及以上速率光芯片国产代替空间宽广。25G 及以上光芯片包含 25G、50G、100G 激 光器及探测器芯片。跟着 5G 建造推动，我国光芯片厂商在运用于 5G 基站前传光模块的 25G DFB 激光器芯片有所打破，数据中心商场光模块企业开端逐渐运用国产厂商的 25G DFB 激光器芯片。依据 ICC 核算，2021 年 25G 光芯片的国产化率约 20%，但 25G 以上 光芯片的国产化率仍较低，约 5%，仍以海外光芯片厂商为主。

　　光通讯职业公司营收继续添加。营收方面，获益于下流数通和电信商场高景气，光通讯企 业产品出货量坚持添加，营收继续进步。2019-2022 年前三季度，7 家光通讯企业营收均 坚持添加态势。2022 年前三季度，中际旭创累计营收 68.65 亿元，同比添加 28.99%；华 工科技累计营收 88.51 亿元，同比添加 20.12%；新易盛累计营收 24.15 亿元，同比添加 19.57%；天孚通讯累计营收 8.90 亿元，同比添加 16.15%；光迅科技累计营收 52.81 亿 元，同比添加 11.65%；博创科技累计营收 10.11 亿元，同比添加 22.58%；德科立累计营 收 5.69 亿元，同比添加 1.39%。 光模块和光器材首要公司活跃进步盈余才干，毛利率稳中有升。首要公司 22 前三季度毛 利率呈上升态势，同比来看只要中际旭创、新易盛、华工科技三家公司毛利率有所进步， 但从环比来看，获益于疫情缓解、原资料上涨趋势放缓、高端产品逐渐放量等要素，除光 迅科技和德科立以外的五家公司毛利率均获得进步。

　　光通讯职业公司成果全体呈上升态势，龙头公司增速最快。归母净赢利方面，除华工科技 和德科立外，其他五家公司均坚持添加，其间中际旭创、新易盛和天孚通讯三家龙头职业 增速最快，别离同比添加 52%、64%、30%，三家公司获益于下流数通商场高景气，高端 光模块、光器材产品快速上量。归母净利率方面，职业全体出现上升态势，德科立受疫情 影响较大，导致净赢利和净利率同比均有所下降，但公司公司在手订单 5.35 亿元，与上 年同期比较添加 46.58%。在手订单富余；华工科技因 21Q3 单季度处置长时间股权出财物 生的出资收益较大，致 22Q3 归母净赢利和扣非归母净赢利同比别离下降 64.88%和 55.91%，若除掉该出资收益来核算，实践运营赢利同比添加约为 23%。

　　职业公司加强费用管控，降本增效作用显着。从同职业 7 家公司来看，除新易盛和天孚通讯之 外，其他公司 22Q3 出售费用率均在下降。7 家公司财务费用率根本维持在较低水平，期间费 用率全体出现下降趋势。

　　职业首要公司运营功率逐渐进步。从同职业来看，7 家公司总财物周转率和存货周转率基 本出现下降趋势，首要是因为在中美关系较为严重、全球芯片缺少的局势下，光通讯职业 中海外客户占比较多的公司为确保供应链安稳，需求提早准备满意的库存来满意日益上涨 的职业需求。