亿晶光电(600537)：Q1成绩超预期增加 TOPCON加快推动成绩有望高增

  事情： 4 月29 日，公司发布2023 年一季报，陈述期内公司完成营收21.17亿元，同比增加 55.54%；完成归母净赢利 1.27 亿元，上年同期值为-0.12亿元，扭亏为盈；完成扣非净赢利 1.26 亿元，上年同期值为-0.38 亿元。单季度完成毛利率14.81%，同比/环比上升8.27/10.2 个pct；完成净利率6.98%，同比/环比上升7.97/4.79 个pct。

  一体化优势构成，组件盈余才能再度提高。2023Q1 公司组件出货超越1GW，全体毛利率达14.81%，同比增加8.27pct。公司电池片组件事务降本增效效果明显，2022 年度电池片转化功率同比提高 0.2%，到达23.5%-23.6%；组件方面，公司自主研制并上市的高效“极光 Pro”组件系列产品具有极高竞赛力。公司电池片自供率较高，一体化协同效应优势凸显，叠加2023Q1光伏产业链上游硅料、硅片价格呈动摇下行趋势，具有较高赢利的海外组件出货占比上升，盈余才能明显提高，咱们测算23Q1 组件电池一体化盈余水平在0.11 元/W 左右，处于职业较高水平。

  活跃扩张N型产能，签定硅片供给订单保证产出。N 型道路趋势清晰，公司凭仗老牌厂商的技能见识，在N 型新技能研制方面重点发力，并活跃扩张先进N 型产能。陈述期内，常州5GW 高效太阳能组件项目处于建设中，滁州10GW 高效N 型TOPCon 电池产线 末投产。咱们估计公司在二季度后完成N 型组件出货放量。滁州产线走PECVD+SE 的技能道路，设备先进、工艺优化，在本钱和功率上极具后发优势。公司于2023年3 月与双良节能签定长单出售合同，估计2023 年向双良节能收购单晶硅片3.34 亿片，必定程度保证上游收购安稳。产能扩张叠加出货保证，看好公司获益N 型新技能坚持高增加。

  全球化开展脚步坚决，享海外商场溢价。公司国内外开展并行，依托品牌途径产品优势，不断拓宽海外事务地图。2023 年3 月末，公司出口到乌兹别克斯坦累计6MW 的光伏体系已悉数交货，公司成功开辟海外新商场。2022 年，公司海外商场出口初次打破GW 级，达2.06GW，出口同比增加208.66%。

  跟着海外分布式光伏装机需求继续高涨，2023 年公司海外商场出售量占比有望进一步提高至50%以上。因为海外分布式组件较国内商场有必定的价格溢价，组件出海盈余具有向上弹性，有望带来赢利增厚。

  出资主张：公司2023 年Q1 成绩超预期，公司加快推动TOPCon 新产能投建，有望充沛获益N 型电池组件高盈余，上调公司2023-2025 年成绩猜测，估计公司完成营收分别为172.25 亿元、261.09 亿元、327.99 亿元完成归母净赢利分别为4.93 亿元、7.07 亿元、9.39 亿元（原值为3.09 亿元、4.13 亿元和5.37 亿元），同比增加288.1%、43.2%、32.9%。对应EPS 分别为0.41、0.59、0.79，当时股价对应的PE 倍数分别为16.1X、11.2X、8.5X，保持“买入”评级。

  危险提示：产能扩张不及预期；职业竞赛加重；下流需求不及预期；原材料价格动摇危险等。